【方正金融】保险板块2023E业绩前瞻：预计板块NBV增速超2成-起源网创项目

本文来自方正证券研究所于2024年1月13日发布的报告《保险2023年报前瞻：预计板块NBV增速超2成，利润受权益投资波动拖累》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

许旖珊 S03

核心观点

上市险企2023年业绩核心指标预测：

①寿险新业务价值(NBV)增速预测：人保(+40.7%)＞平安(+38.2%)＞阳光(+28.2%)＞太保(+26.6%)＞友邦(+26.2%，固定汇率)＞新华(+17.6%)＞国寿(+15.5%)；

② 归母净利润增速预测：中国财险(-14.7%)＞平安(-15.4%)＞人保(-18.7%)＞阳光(-20%)＞太保(-35%)＞国寿(-44.7%)＞新华(-49.5%)，众安同比扭亏为盈。

③ 财险综合成本率(COR)预测：中国财险/人保(98.4%)＜众安(98.6%)＜太保(98.9%)＜阳光(99.2%)＜平安(99.5%)。

人身险：预计2023年上市险企NBV平均增速27.6%，2024年NBV有望继续保持同比增长。1）预计23年行业NBV快速增长：人身险行业1-11月保费收入3.34万亿元/yoy+10.8%，增速较8月末下降2.9pct，预计主因银保报行合一暂停展业、预定利率下调（3.5%降至3%）后队伍调整适应、23年任务达成较好提前筹备24年业务等保险板块，23年NBV增速环比前9月有所下滑；但由于监管对行业开门红进行了管理和规范，4Q23上市险企个险渠道仍聚焦23年业务，因此环比降幅有限(预计1-9月行业平均NBV增速31.2%)。2）预计24年NBV将保持稳健增长：一方面保险刚兑属性及3%预定利率在存款利率快速下降下吸引力提升，居民存款搬家效应延续；另一方面监管控费，头部公司个险渠道优势和产品竞争提升，1Q24 NBV在低基数下有望超预期增长，为24年全年稳健增长奠定基础。

财产险：4Q23大灾风险减弱后COR快速上行压力缓解，预计24年COR同比有望改善、保费延续稳健增长。①23年保费增速延续逐月小幅回落态势，24年有望保持高个位数增长：23年1-11月财险保费收入1.46万亿元（yoy+7.1%，前值+7.2%），预计主因承保节奏变化；24年在新能源车险渗透率提升（车均保费更高）创业项目，农险、责任险、意健险等稳健增长下，保费有望延续高个位数增长。②预计23年COR短期承压。23年居民和车辆活动率回到19年水平，叠加台风暴雨等自然灾害频发，车险、农险、健康险等赔付支出预计同比明显提升，COR同比上升。③预计24年COR将同比改善。预计在24年大灾风险减弱、车险报行合一落地下，头部公司赔付和费用率均具备有同比改善空间。

资产端：权益市场波动短期使利润承压。①权益市场下行压力加大或拖累利润表现：沪深300 4Q23下跌7%（3Q23下跌3.98%），险企22年增配的权益资产或面临减值压力，利润或继续承压；23E利润增速排序：中国财险(-14.7%)＞平安(-15.4%)＞人保(-18.7%)＞阳光(-20%)＞太保(-35%)＞国寿(-44.7%)＞新华(-49.5%)，众安同比扭亏为盈。②投资收益率承压或推动投资收益率假设变化：长端利率下行、权益市场承压、负债端预定利率下调保险板块，负债端要求回报与资产端实际投资收益率同步下降或为EV投资收益率假设下降提供客观条件，预计调整投资收益率假设将同步调整风险贴现率，最终对内含价值和新业务价值影响较小。

投资建议：维持行业推荐评级，资负催化印证中，建议把握近期板块调整下的配置机会。资产端：我国经济长期回暖和向好趋势不改，市场修复下保险投资有望改善。负债端：居民储蓄需求旺盛、保险产品竞争力强劲，1Q24 行业NBV有望保持双位数增长。当前4大A股寿险24E PEV平均0.38倍，处于历史底部，下行风险小。推荐负债端改革成效持续显现的中国太保，低估值、高弹性、业绩有望超预期新华保险，建议关注经营稳健的中国人寿、友邦保险；财险：中国财险、众安在线、中国人保。

风险提示：1)政策落地不及预期；2)预定利率下调后新产品销售不及预期；3)突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。